可自由兑换证券金融

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卢布实现可自由兑换的基础

任何一个国家的货币实现可自由兑换都必须具备一定条件，俄罗斯也不例外。俄罗斯在经历了汇率制度大幅变动和金融形势动荡之后，其金融体系承载冲击的能力还是比较脆弱的，在这样的背景下宣布卢布实现完全可自由兑换多少会给人们带来一点忧虑。那么，俄罗斯此番实行卢布完全可自由兑换并取消一切对外汇的限制，究竟是贸然行动还是明智之举，我们可以从下面几个方面来分析。

（一）全面提升的国家经济实力

激进的经济体制转轨虽然使俄罗斯的宏观经济形势急剧恶化，但自普京执政以来，俄罗斯经济形势得到根本好转。2005年1－8月，俄GDP同比增长了5.8％。其中工业产值同比增长3.7％；农业产值同比增长了2.2％；固定资产投资额为18645亿卢布（约合美元663.1亿美元），同比增长9.7％；零售贸易额实现了1529亿美元，同比增长了11.6％。国家经济实力的全面恢复为卢布实现全面可自由兑换提供了坚实的经济基础。

（二）合理的汇率水平和有效的汇率形成机制

合理的汇率制度安排是资本项目下货币可兑换的一个重要保证，稳定的汇率则是货币自由兑换成功与否的基本标志。1998年金融危机后，俄罗斯中央银行和政府放弃了“外汇走廊”制，使卢布汇率制度恢复到主要由外汇市场供求来决定的自由浮动汇率制。现行的卢布汇率形成机制能够有效的反映市场的供求状况以及外汇市场交易和真实部门交易之间的平衡状况，这为卢布实现可自由兑换提供了良好的汇率基础。

（三）充足的国际清偿手段

它包括外汇储备、黄金储备和临时获得国外融资的能力，其中外汇储备占绝大部分比重。近年来，由于能源产品的出口，俄罗斯贸易盈余逐年上升，黄金外汇储备也出现了明显增长的趋势。2005开始，俄罗斯黄金外汇大幅增长，2006年3月俄罗斯黄金外汇储备首次超过2000亿美元。截至4月底，俄罗斯黄金外汇储备已经超过韩国跃居世界第四。2006年年底，俄罗斯的黄金外汇储备达到2992亿美元，成为世界第三位，这为卢布可自由兑换提供了充足的国际清偿手段。（四）健全的宏观经济政策

这是保持国民经济持续增长和国际收支平衡的重要保证，也是成功实现货币自由兑换的基础之一。1998年金融危机之后，俄罗斯政府实施了一系列积极有效的以为经济发展创造良好的宏观环境为目标的财政和货币政策，大大增加了财政盈余并且稳定了币值。截至2005年底，俄罗斯联邦综合预算盈余16702亿卢布。另外，2005年卢布币值稳定，1－8月卢布汇率相对美元实际有效汇率升值了8.1%。2006年卢布的实际有效汇率升值7.6%，卢布币值保持稳中有升的态势。

（五）逐渐焕发活力的微观经营机制

卢布实现完全可自由兑换意味着国际、国内市场融为一体，企业在全球范围内参与国际竞争，企业的国际竞争力强弱成为影响卢布可自由兑换能否成功的一个极为重要的因素。近年来俄罗斯政府为企业提供了大量的宏观政策支持，全面增强了企业的活力，提高了企业的国际竞争力，使得卢布实现完全可自由兑换基本具备了良好的微观基础。

卢布可自由兑换进程回顾

自由兑换，亦称货币可兑换。是指在纸币流通条件下，一个国家或货币区的居民不受官方的限制，按照市场汇率自由地将本国货币与外国货币相兑换，用于对外支付或作为资产持有。货币的可自由兑换通常划分为经常项目下可自由兑换和资本项目下可自由兑换。卢布的可自由兑换是指实现了包括资本项目在内的完全可自由兑换。

实现本币可自由兑换是向市场经济过渡的重要内容，而俄罗斯卢布可自由兑换之路并不顺利。前苏联长期实行的是官方规定的固定汇率，由于与经济发展的要求相矛盾，苏联解体前已形成了三种汇率：官方汇率、商业汇率和旅游汇率。此外，还有黑市汇率。戈尔巴乔夫时期曾进行过汇率制度的改革，将单一的官方汇率区分成贸易结算汇率和非贸易汇率两种，实行不同的兑换比率，卢布高估的问题得到了部分解决，但汇率不统一的问题依然存在。苏联解体后，俄罗斯走上激进的经济改革之路，卢布汇率形成机制也发生了彻底的变化。

1992年初，俄罗斯开始实行卢布国家内部可兑换制度。到1996年中期，俄罗斯实行了卢布经常项目的可兑换。在激进改革引发的严重的经济衰退和恶性通货膨胀下，这一举措大大刺激了本国企业和居民货币的美元化过程，导致卢布汇率大幅度下跌和严重的资本外逃。在1993年9月23日的“黑色星期四”，一天内卢布对美元的汇率下降了25％。更大规模的第二次汇率危机发生在1994年10月11日的“黑色星期二”，莫斯科银行间外汇交易所卢布对美元的比价由10月10日的3081：1跌至10月11日的3926：1，一天内，美元汇率上涨27.7％。在实施自由化和卢布内部可兑换的几年中，卢布汇率倾泻式下滑，仅从1994年7月到1995年7月一年间就从1989：1跌至4553：1。

1995年7月，俄中央银行和联邦政府共同确定了“外汇走廊”，从此，卢布汇率由中央银行根据对外汇交易所和银行间外汇市场上卢布对美元的比价预先规定一个上下浮动的范围。“外汇走廊”制以后的头三年，卢布汇率相对平稳。而随后的1998年的金融危机使得俄罗斯中央银行和政府再无力对外汇市场进行干预，被迫放弃“外汇走廊”制，卢布汇率制度恢复到主要由外汇市场供求来决定的自由浮动汇率制。俄罗斯实施激进经济改革以来，汇率制度几经演变，从多重汇率到自由浮动汇率，再到“外汇走廊”，最后又回到自由浮动汇率，汇率波动幅度巨大，市场动荡不定，甚至几次遭遇严重的汇率危机。但不可否认的是，汇率制度的改革和卢布的内部可兑换为俄罗斯外贸体制的自由化和外汇市场的发展创造了前提和条件。

卢布实现可自由兑换的收益与风险

（一）带来的收益

卢布实现可自由兑换将会给俄罗斯经济发展带来新的机遇，这主要体现在卢布可自由兑换可以促进对外贸易的发展、有助于调整产业结构、有利于资本自由转移、促进国际投资的发展。

1.有利于俄罗斯对外贸易的发展。卢布实现可自由兑换，使国际贸易中商品的“一价定律”机制得以发挥作用，从而能更为准确的判断并扩大本国生产的货物与劳务的比较优势，促进本国国际贸易的增长。

2.卢布成为可自由兑换货币有助于俄罗斯国内产业结构的调整，促进国内企业提高效益，进一步增强企业的国际竞争能力。卢布实现可自由兑换等于为国际市场与国内市场提供了连接点，使市场机制功能更为完善，有利于优化国内产业结构，使资源得到更加合理的利用。

3.卢布实现资本项目下可自由兑换后，资本可以自由转移，对稳定多边贸易体系发挥积极的作用。首先，实现资本项目下可自由兑换后，金融机构可以通过提供短期贸易融资的形式支持贸易的发展。其次，可以使资金从经常项目下盈余的国家向逆差国家转移，从而改善俄罗斯与其贸易伙伴的国际收支状况，减少贸易摩擦，稳定多边贸易体系，也将会在一定程度上加快俄罗斯加入世界贸易组织的进程。

4.卢布实现资本项目下可自由兑换后，将促进国际投资的发展。资本项目下可兑换将消除外国投资者对投资收益难以自由汇回的顾虑，增强他们的投资信心，同时也有利于具备实力的俄罗斯企业到海外投资，推进证券市场的国际化，扩大市场容量，为俄罗斯企业提供更为广阔的融资场所。随着外汇调节和外汇监督法的相应修正案的通过，俄罗斯公民将真正成为国际资本市场上平等且极富竞争力的投资者。在卢布实现了完全可自由兑换后，俄罗斯经济中累积的外国资本与俄罗斯对外投资预计都会出现较大幅度的增长。

（二）存在的风险

卢布实现可自由兑换尤其是资本项目下的可自由兑换也将给俄罗斯经济带来风险，这主要包括可能出现资本大量外流、国内金融市场的动荡以及易遭受到外国的金融打击等。

1.资本有可能大量外流。在对资本项目交易实行限制的条件下，输出资本的需求受到压抑，取消对资本项目交易的限制后，短期资本流出的数量将会较大，在其他条件不变的情况下，会导致本国国际收支逆差和贸易条件的恶化。

2.国内金融市场容易发生动荡。在取消对资本流动的限制后，资本流动必然更为频繁，国内金融市场会出现较大幅度的扩张和收缩。这种情况将对国内的货币数量、信贷规模、利率水平和价格水平产生影响。尤其对俄罗斯这样金融市场并不完善、金融体系尚且脆弱的国家而言，金融动荡出现的可能性是应该更为关注的问题。

3.本国易于遭受外国的金融打击。在取消对资本流动的限制以后，一旦本国经济出现问题，金融投机风潮就会掀起，本国经济就会遭受沉重打击。东南亚金融危机的爆发，一定程度上就是源于东南亚新兴国家在本国金融市场不够完善的情况下过早过急的开放了资本项目，这一历史事实已经充分说明了这种可能性的存在。

总的来说，俄罗斯宏观经济形势稳定、外汇储备充足和财政保持盈余等因素是卢布实现可自由兑换的重要前提。卢布实现可自由兑换，将有助于俄罗斯对外贸易的发展、有助于俄罗斯国内产业结构的调整、有助于俄企业界扩大对国外的直接投资，但同时，也会使俄罗斯面临更大的金融风险。虽然中国已经调整了外汇储备的结构，增加了卢布储备，已经部分的体现出对卢布的信心，但就目前情况来看，卢布在近期谋求国际外汇储备货币地位还为时过早，因为要让买家对卢布产生信任感，不是一两年就可以实现的。只有当俄建立起发达的金融市场之后，卢布才可能成为真正意义上的世界货币。因此，卢布要成为真正意义上的世界货币仍是任重而道远，卢布的未来的发展我们也只能拭目以待。而目前俄罗斯政府的职责是预测卢布实现可自由兑换后所带来的风险，并采取有效措施将风险降至最低。

内容摘要：2006年7月1日，俄罗斯宣布卢布成为可自由兑换货币，这标志着俄罗斯外汇市场改革进入了一个新的发展阶段。这一举措将对俄罗斯经济发展产生深远的影响。本文首先回顾了卢布可自由兑换发展的进程，进而阐述了卢布实现可自由兑换的现实基础，最后分析了卢布可自由兑换的收益及风险。

关键词：卢布可自由兑换

俄罗斯联邦政府于2006年6月29日通过了外汇调节和外汇监督法的相应修正案，该法案的通过取消了对资本流动的所有限制。2006年7月1日，俄罗斯宣布即日起，卢布成为可自由兑换货币，这标志着俄罗斯政府取消了对外汇市场的最后一重管制，其外汇市场改革进入了一个新的发展阶段。不论这一举措将会给俄罗斯带来何种结果，但勿庸置疑的是，卢布实现完全可自由兑换将对俄罗斯经济发展产生深远的影响。