EVA在公路公司的运用讨论
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本文作者：楼敏作者单位：浙江大学管理学院
一、eva的基本理念
(一)EVA的概念
1991年,美国SternStewart咨询公司首次提出经济增加值(EVA)的概念。EVA是指企业税后净营业利润扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的经济利润。EVA的基本计算公式为:EVA=税后净营业利润-投入资本总额×加权平均资本成本EVA突出了“增值”的概念,强调的是经济利润,而非会计利润,其核心思想是,不仅债务资本是有成本的,权益资本也是有成本的,只有收回包括权益成本在内的全部资本成本之后的EVA才是企业真正创造的价值。
(二)EVA的管理理念及评价体系
EVA是一种有效的业绩评价工具,在EVA评价体系下,企业投资回报和经营状况好坏的评估标准,不再是资产或资本收益率的高低,而是资本收益是否能超过资本成本。对于股东而言,企业的EVA越高越好,EVA>0视为资本增值,反映企业价值创造能力强;而EVA<0则被认为资本出现了贬值,股东价值受到破坏。此外,EVA更是一种全新的管理理念,能促使公司建立以创造价值为核心的企业文化,促使公司各项管理流程、资源配置和业务组合更趋优化;同时,EVA也是一种决策工具,在企业战略评估、项目投资、资金运用、资产收购及重组等决策中发挥作用。近几年,中国很多企业都开始重视EVA及其核心的价值管理理念,尝试引进EVA作为经营绩效评价指标。2009年末,国资委修订后的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》,将EVA指标列为中央企业负责人年度经营业绩考核的主要指标之一,其权重达到40%,甚至超过了财务指标的权重,为国内大型国有企业实施EVA绩效评价体系提供了政策支持。
二、高速公路上市公司EVA评价应用
(一)样本选取与数据来源
本文选取了在沪、深、港三市挂牌的22家高速公路上市公司2007-2011年度经审计财务报告数据为研究样本。数据来源于各大交易所网站之上市公司年度报告,为保证指标数据的可比性,剔除了浙江沪杭甬(H股)金融业务代客户持有资金的影响。
(二)EVA计算方法
EVA的基本计算公式为:EVA=税后净营业利润-投入资本总额×加权平均资本成本
1、对税后净营业利润及投入资本总额的调整:受会计政策、非经常性损益等因素影响,根据会计准则编制的财务报表对公司价值创造情况的反映存在部分失真,在计算EVA时需要对部分会计报表科目进行调整。SternStewart公司列举了共164项调整项,其中包括商誉、财务费用、营业外收支、各项准备金等内容,将会计利润调整为经济利润,计算过程非常复杂,所需成本也很高。鉴于高速公路上市公司大多为国有控股公司,考虑重要性原则和成本效益原则,本文参照国资委《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中有关EVA指标计算方法,对其中六项主要的项目进行调整,即:税后净营业利润=净利润+资产减值损失+(利息支出-汇兑净收益-营业外收支净额)×(1-所得税税率)投入资本总额=平均所有者权益+平均负债总额-平均无息负债-平均在建工程
2、加权平均资本成本的计算。加权平均资本成本率=债权资本成本率×债权资本占总资本比例+股权资本成本率×股权资本占总资本比例本文采用企业当期实际税后利息支出与平均附息债务总额的比率来反映债权资本成本率;采用资本资产定价模型来计算权益资本成本率,其基本计算公式为:权益资本成本率=无风险报酬率+β系数×股票投资风险溢价其中,无风险报酬率采用2007—2011年五年期中国国债平均收益率;β系数采用2007-2011年五年期流通市值加权平均β值;股票投资风险溢价采用2007-2011年国内证券市场平均风险收益率(按沪深300统计),数据来源于万得(Wind)资讯金融终端。
(三)指标计算结果
根据上述方法,本文计算了各高速公路上市公司2007-2011年度平均EVA指标及其排名,并将其与传统的净利润、净资产收益率指标进行比较分析,计算结果如表1所示。
(四)应用效果对比分析
表1的计算结果反映出EVA指标与传统的净利润、净资产收益率指标存在较大的差异,主要表现在:
1、是否实现资本增值的判断:各高速公路公司净利润和净资产收益率均大于零,从传统的业绩评价观念来判断,各高速公路公司均实现了资本增值,为股东创造了盈利。然而,从EVA指标来看却并不十分乐观,22家公司EVA最高值为8.4亿元,最低值为-3.9亿元,均值为0.8亿元;其中,EVA小于零的有11家,占样本总数的50%,从EVA业绩评价观念来判断,这11家高速公路公司实现的利润尚不足以弥补其全部资本成本,未能为股东创造价值,其资本出现了贬值。
2、排名存在明显差异:各高速公路公司净利润、净资产收益率与EVA指标的排名均存在明显差异。这主要是因为,净资产收益率在净利润的基础上考虑了净资本规模的影响;而EVA因为考虑了权益资本的成本,又进一步受到资本结构、风险程度等因素的显著影响。
(1)资本结构:相对于债权人而言,股东承担了更大的投资风险,要求更高的回报率,因而权益融资比例越高的公司,其加权平均资本成本就越高。资本结构的差异对EVA指标造成显著的影响,如在β系数相近的情况下,华北高速因资产负债率较低,其加权平均资本成本较中原高速要高约70%,因而其EVA也大幅度下降。
(2)风险程度:企业的风险程度主要通过β系数来反映,β系数受企业经营业绩、战略规划、风险偏好等各方面的综合影响,β系数越高,企业的风险越大,股东要求的风险补偿也越高,企业的加权平均资本成本就越高。如在资产负债率接近的情况下,湖南投资因β系数较高,其加权平均资本成本较宁沪高速要高约50%。
3、分析结果显示,应用EVA指标来对高速公路上市公司业绩进行评价,将所有的资本成本都纳入评价体系,相比传统的业绩评价指标,更能够反映出企业的真实业绩,敦促企业除了获取盈利以外,还要注重合理利用财务杠杆,改善资本结构,强化风险控制;也有利于促进企业强化价值创造理念,提高资本的利用效率,遏制盲目投资、降低资本成本,实现股东价值最大化。
三、EVA评价应用相关问题探讨
(一)EVA指标计算过程复杂,对大范围应用造成困扰
传统的财务指标计算简单,基础数据容易获得,因而更容易实现大范围的应用;EVA指标的计算过程较为复杂,需进行一系列的计算和会计调整,加权平均资本成本也很难精确计算,理解和掌握难度大,从而对大范围应用造成困扰。在实务中,企业可以根据实际情况,判断某项调整项对EVA的计算是否有重大影响;对决策者来说是否容易理解;以及会计调整所需资料是否容易获得和验证,在合理与简便之间寻求平衡,以加强EVA应用的可行性。
(二)EVA评价应用的有效性存在固有局限
在实际运用中,EVA应用的有效性也存在局限。如EVA是基于会计信息得出的估计值,虽然进行会计调整能在一定程度上减少非经常性因素的影响,但其仍然存在财务指标容易受操纵的固有局限,一旦会计信息失真,EVA评价应用的有效性就会大幅下降。此外,EVA的有效应用需要以成熟的资本市场为前提,我国的资本市场还处于发展阶段,还不完善,合理的资本成本率难以准确确定,使得EVA指标的计算出现失真。企业在应用EVA评价时,应当理解EVA评价是一种方法,更是一种价值创造的理念,使得管理者会有“机会成本”方面的考虑,EVA的分析和评价可以作为企业考核和激励制度的参考,与其他考核指标结合使用。
(三)高速公路行业应用EVA的特殊性
高速公路企业投资大、资产回收期长、资产周转率低,往往为国有独资或国有控股企业,对政府依赖性大,其业绩受宏观经济、路网建设、收费标准等外部因素影响大,并且经常承担着环境、就业、社会公益等方面的责任,EVA管理空间相对较小。高速公路企业在应用EVA评价时,要把“务实”放在首位,制定适合企业特点的评价体系和方法,从预算编制开始,把EVA分解到企业管理的每一个环节,以提高营运效率,降低资本成本。同时要注意防范短期行为,若被削减的开支是支持未来增长所必需的,即使当期EVA有所增加,企业的价值也可能遭受损失,如过度削减养护成本,会对路况造成不可逆的影响,导致在未来支出更多的成本。
四、结束语
本文通过对高速公路上市公司传统业绩评价指标与EVA评价指标的应用效果进行对比分析,研究了EVA在高速公路行业业绩评价中的应用,并结合高速公路行业的实际探讨了EVA计算和应用中的相关问题,研究结论还有待于通过未来进一步研究和应用加以补充和深化。
