民营企业融资困境及策略研究
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东莞民营企业普遍存在着资产与生产规模偏小、信用体系不健全、各项管理制度不完善、经营方式多变以及抗击风险的能力较差等特点，这就导致民营企业融资也带有自身独有的特征。
（一）融资以内源融资为主，融资成本较高
民营企业以内源融资为主要融资渠道，它一般来自于企业内部自然形成的现金流，融资方式包括自筹、折旧基金、留存收益、内部集资等方式，其中自筹部分包括创始股东增资和借款。留存收益是目前东莞民营企业内源融资的主要组成部分，它是指企业在经营过程中积累的资源，包括通过财务制度提取盈余公积和未分配利润等方式结存的后续发展资金。内部集资主要指向员工或管理者募集资金，在民营企业创立初期这是一种常用的融资方式。根据中国企业家调查系统的《资本市场与中国企业家成长：现状与未来、问题与建议———2011中国企业经营者成长与发展专题调查报告》，调查发现，中小企业及民营企业获取贷款的资金成本较大型或国有企业更高，这一宏观局面与东莞民营经济主体所面临的情况类似。从不同经济类型看，60.3%的民营企业和家族企业从银行贷款的利率“高于基准利率”，要明显高于国有控股公司和中央直属企业(33.3%)。相对于国有企业来说，民营企业融资成本明显高于国有企业。因此，在金融机构贷款不能满足融资需求的情况下，民营企业只有通过其他渠道融资，如通过非正规金融融资。
（二）正规融资渠道狭窄，选择非正规途径
在发展过程中，正规渠道贷款的比例有限，不少东莞民营企业选择通过非正规金融途径。中央财经大学课题组（2004）对中国地下金融状况进行调查的结果显示，全国大约有1/3的中小企业的融资来自非正规金融途径。截止到2013年9月份，东莞市民间借贷的总规模达到400亿元，东莞市各类民间金融机构达到112家。东莞民间借贷规模约占同期商业银行贷款规模的10%左右。民营企业之所以偏好这种非正规的金融融资方式，主要是因为它符合民营企业融资的特点，如一次融资额度小、借贷时间短但频率高。其次，民间借贷能弱化信息不对称程度和对抵押品的依赖，客观上降低了民营企业的融资成本。
二、东莞民营企业融资困境原因分析
东莞民营企业大多数以资金密集型和劳动密集型为主，而这类企业前期投入的资本量十分大，资金回笼相对较慢，为保证民营企业的持续经营，必须不断寻找资金进行补充，资金的需求量庞大与筹措资金的渠道狭窄形成了突出的矛盾。从微观层面来讲，东莞的民营企业大都数是家族企业、中小企业等逐步发展起来的，公司制度建设、风险措施防范、财务担保等与国有企业有着明显的差距，直接导致民营企业外部融资困难重重。从内源融资来看，民营企业除了本身盈利能力较弱导致的内部资金积累较低以外，税费负担占比较高，如国有企业的贷款利率约为5%，而民企的贷款利率约为10%，以30万亿元贷款来算，利息相差1.5万亿元，民营企业的利润极容易受到利息的影响。从外源融资的角度来看，与民营企业对接的民营性质的银行比较少，除了民生银行是主要针对民营企业服务以外，其他如四大国有控股银行、农村商业银行以及农村信用社等机构都是国有性质，发放给民营企业的授信额度比重十分微小。而民间借贷资本成本高出银行贷款的几倍乃至十几倍，这给本来就陷入资金困局的民营企业造成了极大地负担。
三、东莞民营企业融资策略
从以上的分析来看，东莞民营企业在发展过程中所面临的问题主要为融资渠道不畅，融资成本过高等共性问题。本文拟从可持续发展的角度提出东莞民营企业融资策略。1977年Robert•C•Higgins通过设立模型从定量与定性相结合的角度来研究企业的可持续增长问题，并建立了相应的计量模型。可持续增长率从财务管理的角度来解释企业的可持续发展、问题。依照Higgins的观点，可持续增长率是指企业在目前资源组合、经营水平以及财务状况下公司销售所能获得的增长最高水平，通过对比企业的实际增长率水平和可持续增长率的差异，来考虑企业资金的短缺与否。
（一）实际增长率等于可持续增长率
当实际增长率等于可持续增长率时，民营企业的销售达到最理想状态，资金所能带来的收益达到最大的潜在水平，这种增长状态一般称为均衡增长或者平衡增长，是一种理想状态，较难达到。
（二）实际增长率大于可持续增长率
这时候资金面本身所能带来的潜在最大的销售增长率水平低于实际情况当中的增长率水平，这也意味着企业目前处于资金短缺的状态，资金利用率水平略低。在资金需求比较旺盛的初创期和成长期的企业容易发生这种情况，这时采取何种财务措施则根据管理者的判断来确定。从财务角度看，这种短缺问题最简单的解决办法是通过外源融资中的银行贷款，即增加负债。在后续经营过程中如若有结余资金，则可以用这部分资金来归还贷款，使资金达到平衡，还可以综合运用以下几种方法：首先，提高民营企业经营效率。在可持续增长模型中，提高经营效率就意味着要提高销售净利率和资产周转率。这对于成长期的民营企业来说是极大的挑战，伴随着销售增长率的上升，销售净利率很有可能并无法随之上升，这是因为成长期企业的前期投入资本较大，从而进一步导致资产周转率水平下降。而从民营企业内部进行规范经营，逐步开展多层次的营销模式，保证利润增长点等提高经营效率的办法，将有利于民营企业的发展。第二，增加权益资本。当一个企业能够进一步从外部获得权益资本，如各种直接融资渠道，如发行股票或者发行债券时，可以使企业短期内获得充足的资金。然而，由于目前上市审批制度的逐步严格，对大部分民营企业而言，采用增加权益资本的办法并不能及时解决民营企业资本短缺的困境，如资本市场提供的资源有限或门槛过高。即使存在增发股票的可能性，也会由于申请程序的复杂性使得获取资金的确定性和及时性受到影响。第三，集中优势资源，获得稳定的利润增长源。民营企业的资源有限，不可能在短期内通过多元化战略获得多个利润增长点。当企业将资源分散在很多不同的领域时，会造成核心业务资金短缺，难以保持增长。因此，剥离非核心业务，将资金抽回投入到企业的核心业务，可在一定程度解决超常增长带来的资金问题。第四，外包合作。企业可以通过将一些业务外包来保证其资源的有效使用并实现可持续增长或超常增长，如将民营企业中的物流等外包给专业物流公司承担，民营企业本身则将精力主要放在核心业务方面，从管理的角度来看，将非核心的业务外包，可以有效节约资金，并且使核心业务的资金流相对充裕。
（三）实际增长率低于可持续增长率
即目前资本能够带来的最大收益高于实际增长水平，通常将这种增长状态定义为增长不足。处于成熟期和衰退期的企业容易产生多余现金。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目或者分给股东。民营企业可以判断这种富余是企业进入了成熟稳定发展阶段所带来的稳定现金流还是一种短期情况，即有效增长不足。
四、结语
通过可持续的角度来分析东莞民营企业融资困境的问题，实则为民营企业发展速度以及融资需求提供了一个可以参考的标准，在这一基础上，将逐步开展民营企业融资甄选评估机制的研究，使民营企业获得更加长远有效的融资渠道和融资路径。
作者：徐兰 单位：东莞职业技术学院
