币汇率稳定意义

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摘要：汇率的稳定对一国的经济健康发展起着至关重要的作用，而目前要求人民币汇率升值的呼声很高，投机风险加重，处理不当经济极易出现震荡。人民币汇率制度与经济发展不协调是出现这种情况的主要原因，所以必须对人民币汇率机制进行适当的调整，使其与经济发展相一致。

关键词：汇率制度；人民币升值；经济风险

近年来，关于人民币币值问题的讨论非常激烈，尤其是美元对欧元和其他主要工业国家货币的汇率呈现持续下跌的态势。而由于人民币被公认为与美元挂钩，人民币汇率再一次成为了全球瞩目的焦点。世界上许多经济学家和政府决策者纷纷呼吁中国对人民币重估使其升值。

1目前人民币汇率制度存在的问题

（1）中央银行干预外汇市场的被动性。

从1994年起,实行结售汇制,绝大多数国内企业的外汇收入必须结售给外汇指定银行,同时中央银行又对外汇指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理。上述管理办法,使央行干预成为必需行为。特别是近年来,我国国际收支出现大量顺差,国家外汇储备大幅增加。外汇储备的多少成为一种信心指标,具有向下刚性,一旦外汇储备下降,市场贬值预期骤增,会迫使中央银行干预市场,以确保储备的增长。

（2）汇率变化缺乏弹性。

由于我国国际收支连年顺差,央行对外汇市场的干预不可避免,因此人民币汇率水平不纯粹由市场供求来决定,在很大程度上受国家宏观经济政策影响。而因汇率波动幅度小于1%,汇率被国际货币基金组织认定为盯住美元的固定汇率。

然而,人民币汇率的固定增加了无风险套利的机会。由于人民币汇率基本固定,当国内外利率出现差异时,由于人民币汇率无风险,便导致单边套利机会的出现。尽管在我国实行资本项目管制的情况下这种套利存在一定的成本,但当套利收益超过套利成本时,套利会通过非法逃套汇等形式进行,这就增加了资本项目外汇管理的难度。而另一方面,人民币汇率的固定增加了无风险套汇的机会,也使投资者可以在国内以较低价格收购产品,在国外销售后换取外汇,再兑换成人民币,人民币汇率的相对固定保证了这种投资行为无风险。

（3）汇率的形成机制不健全。

现行人民币汇率形成机制的基础即银行结售汇制,强制结售汇使得市场参与者,特别是中资企业和商业银行,持有的外汇必须在市场上结汇,不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预测自主选择出售时机和出售数量,这种制度上的“强卖”形成的汇率并不是真正意义上的市场价格。

（4）形成汇率的外汇市场不完善。

目前我国外汇市场存在交易主体过于集中、交易工具单一的问题。银行间市场主体主要由国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和央行操作室构成。从交易额来看,中国银行是最大的卖方,中央银行是最大的买方,双方交易额占总交易量的60%以上。主体构成较为单一,交易相对集中,这也使得外汇交易带有“官方与民间”交易的色彩。

（5）超额外汇储备造成了资源浪费。

中国目前实际钉住美圆的固定汇率安排，使得政府有维持本国汇率稳定的义务，为消化由于外汇管制产生的过度外汇供给，央行不的不直接入市大量买入外汇，从而积聚起巨额外汇储备。

我国的外汇储备大部分用来购买美圆债券，而近年来美圆债券利率持续低迷，我们从中得到的利息收益非常有限，这造成巨大的浪费。

2人民币汇率变动对我国经济产生的影响

（1）人民币升值的影响。

①投机带来了不可预测的危险，如果人民币升值的幅度是够大，海外热钱就会大量进入中国银行体系，进行人民币投机获利，其结果是扰乱了中国的货币供给，滋长了房地产泡沫；而如果人民币升值幅度不够大，则将吸引更多的热钱流入，豪赌人民币会继续升值。

②削弱中国商品在国际市场上的竞争能力。中国商品以“价廉物美”打进世界市场，人民币升值必然会影响中国产品的出口以及其在国际市场上的竞争能力。

③外国企业来华投资数量将减少。中国的发展经验证明，缺少外资，或者是外资骤减，将对中国的持续发展非常不利。虽然人民币升值对已在华投资或在华拥有资金的外国企业家有利，因为他们的资产将会增值，但却会使即将到中国投资的企业家裹足不前。因此，长期来看对中国经济发展不利。

④对发展中国的国内旅游业不利。人民币一旦大幅度升值，对中国国内旅游业发展将起负作用。当然，人民币升值，也会促进中国人出外旅行，但由此带来的外汇流失对中国也是不利。

⑤中国庞大的外汇储备将大幅度缩水。中国外汇储备高达6000亿美元，居世界第二位，仅次于日本。中国的外汇储备以美元为主，只要人民币升值，大量的美元储备便会缩水。

⑥中国经济有可能失控。维持货币汇率稳定，对一个国家的经济持续发展非常重要，中国金融货币体系还很不健全，一旦大幅度调整货币汇率，失控的可能性很高。

⑦导致其购买力提高，从而导致严重的通货紧缩。而中国刚刚摆脱过去几年物价大幅下跌的状况，还没有走出通货紧缩困局。这可能会使中国公司更难以实现赢利，还将使问题缠身的国有银行面临巨大压力。人民币升值将给已经很脆弱的农村经济带来巨大挑战。“入世”以来，中国农民努力与低价进口农产品竞争，为此，政府也非常重视农村经济政策问题。持续下降的国内农产品价格和更为便宜的进口农产品严重威胁了占中国总人口70%的农民的生活，并有可能导致一些社会问题。

（2）人民币随美圆贬值。

①人民币名义有效汇率的下降可能招致主要贸易伙伴国家对中国更多的贸易制裁。这些国家实行贸易保护政策对中国出口带来负面影响，将大于人民币有效汇率下降带来的收益。

②人民币将面临更大的升值压力。近来人民币非交割的远起合约汇率与美圆名义有效汇率走势表明，美圆贬值的同时人民币升值压力上升，这将带来又一轮投机性资本流入，导致资产泡沫与投资过热，对巩固前期宏观调控的成果极为不力。

③目前中国通货膨胀压力依然较大，有效汇率的贬值将增添通货膨胀压力，因为货币贬值提高了进口商品的价格，历史数据显示人民币贬值通常会带来消费价格的上升。国内通货膨胀相对贸易伙伴的上升将抵消人民币随美圆贬值出口竞争力的作用。

3政策及建议

(1)应增强汇率弹性和灵活性。

改进人民币汇率的形成机制,提高汇率生成机制的市场化程度，应将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制。人民币汇率形成的市场要素不足,其关键在于现行的强制结售汇制。对强制结汇制度的改革,可以考虑扩大允许保留经常项目外汇收入的企业范围,企业通过对持有还是卖出经常项目外汇收入的选择间接参与人民币汇率形成；还可以考虑对现有允许保留外汇结算帐户的企业扩大可以保留外汇的限额；另外,结汇宽限时间可以延长,允许企业经常项目收汇后在一定期限内可以不结汇,这样企业可以选择适当的价格结汇。

（2）培育健全的外汇市场。

从强制结售汇制过渡到意愿结售汇制后,可以考虑增加市场交易主体,让更多的企业和金融机构直接参与外汇买卖,以避免大机构集中性的交易垄断市场价格水平。增加外汇交易工具,目前外汇交易仅限于美元、日元、港币的即期交易,而远期交易、调期交易、回购交易、外币期货期权等交易手段没有得到充分发展。由于我国目前实行实质性的盯住汇率,汇率风险较小,一旦采用较灵活的管理浮动汇率制,汇率波动幅度将增大,加入WTO之后,涉外经济活动增多,汇率风险问题会显得更为突出,开办这些金融业务可满足企业套期保值的需求。另外,远期外汇交易形成的远期汇率代表了银行和企业对汇率的预期,有助于即期汇率的确定。（3）制定合理的汇率波动区间,增加人民币汇率灵活性。

人民币汇率波动区间大小的确定,应综合考虑一系列因素,包括:实际有效汇率；月度交易余额；季度国际收支余额的变化；国际储备的充足性与变化趋势；人民币利率水平等等。

当前,支持一个“较窄”的波动区间的理由是:我国宏观经济承受汇率波动的能力还相当弱；现代企业制度改革刚刚起步,企业的外汇风险意识不强；中央银行的监管能力不足。支持一个“较宽”的波动区间的理由是:有利于独立地执行货币政策；一个较宽的波动区间可以使均衡汇率在发生变化后仍然维持在波动区间范围内；加入WTO后,国际收支状况可能出现较大波动。

综合这两方面的理由,扩大汇率浮动区间应分步骤实施。当前要用足0.3%的浮动区间,允许汇率每天可以上下波动一两百个基本点,这将向市场传递一个央行减少干预的信号,有利于市场正视汇率风险。待市场逐渐适应汇率波动后,再视经济金融形势的变化和外汇市场供求状况逐步扩大浮动区间。

（4）扩大联系汇率的基础。

为求汇率的稳定，有必要扩大联系汇率的基础。在欧元通行后，世界上已有两种主要货币，若联系汇率只盯住美元，就不够稳定。这在过去两年美元对欧元贬值的过程中，已可看得清楚。基本上稳定的联系汇率应跟着一篮子具有大权重的生产国或贸易国的货币。

（5）变动联系汇率的权重。

我国过去10年的年均经济增长率均在8%上下，外汇储备亦大幅度增加。未来10年此一趋势仍将继续，人民币面临长期升值的压力，人民币的升值将是无法避免的。若人民币汇率长期偏低，对国内劳动力密集型企业只具有短期好处，在长期竞争中反而会压抑这些企业追求技术进步的积极性，可能使它们错失向技术进步型转变的最有利时机，因此对我们最有利的政策应是使人民币缓慢升值。在联系汇率机制中，决定人民币升值还是贬值，以及升值或贬值多少的主要因素是各币种所占的权重。根据各币种间汇率的变动及时调整各币种的权重，即可使人民币保持理想的升值幅度。

（6）改进和完善中央银行的干预机制。

减少央行干预外汇市场的频率。目前,央行入市干预的交易日数超过总交易日数的70%,对银行间市场敞口头寸基本全额收购或供应,可以说主导了市场汇率的形成。扩大汇率波动区间后,中央银行应减少市场干预频率,除非当市场汇率由于各种因素的影响,形成趋势性的、较长时期内的低估或者高估,并可能对经济运行产生不利影响时,中央银行才入市干预。

（7）协调好资本项目开放与人民币汇率制度改革的关系。

我国资本项目开放动因来自内部与外部,内部原因包括:有利于我国扩大利用外资,与国际经济接轨,实施“走出去”的经济发展战略,并减轻资本管制的成本等。外部原因是:发达国家和国际经济组织(如IMF)要求发展中国家开放资本项目的压力,加入WTO后国际资本流动的增加要求放松对资本的管制。

应该看到,我国资本项目开放的条件还远不具备:汇率机制僵化,国际贸易刚刚开始自由化,国内价格尤其是利率还没有市场化,微观基础尤其是商业银行还没有实现商业化运作,货币当局的监管能力还十分不足。在这种情况下,开放资本项目尤其是短期资本项目必然带来对人民币汇率的投机性攻击,造成国内经济的动荡。

与资本项目开放的收益相比,开放的成本相对较高,因此,资本项目的开放应贯彻积极稳妥、收益大于成本的原则,在资本项目尚未完全放开之前人民币汇率应继续实行有管理的浮动,在资本项目完全放开之后再采用独立浮动的汇率制度。

参考文献

［1］王雅范，管涛，温建东.走向人民币可兑换：中国渐进主义的实践［M］.北京：经济科学出版社，2002.