企业再融资管理

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我国上市公司一直热衷于再融资，但再融资资金使用效率普遍较低，大量资金闲置浪费。核心能力是企业在激烈的竞争中拥有持续竞争优势的力量源泉，而企业核心能力的培育需要以充足的资金作保障。笔者认为，我国上市公司应将再融资资金运用于核心能力的培育。

一、我国上市公司再融资现状

长期以来，我国上市公司再融资热情一直很高。如2005年1月到4月，通过增发新股方式再融资的上市公司有：宝钢股份，增发A股50亿股；浦发银行，增发A股7亿股；申能股份，增发A股2亿股；新兴铸管，增发A股12亿股等。通过发行可转债再融资的上市公司有：招商地产，发行可转债165亿元；韶钢松山，发行可转债1538亿元。仅上述6家上市公司的再融资额就突破了200亿元。

理论上，大量的再融资资金流入为企业发展提供了充裕的资金保障，企业应愈来愈强盛。然而，不少上市公司并未将再融资资金用于培育企业的核心能力，而是滥用再融资资金，致使再融资资金使用效率低下，甚至造成闲置浪费，企业发展也因此受到制约。2001年统计数据显示：在实施过再融资的645家上市公司中，先后有59家戴上ST帽子，有55家年底出现亏损；而且，融资金额在前30名的上市公司中，有14家公司的净资产收益率在再融资后出现显著下滑，有的甚至出现负值。上市公司再融资资金使用效率低下，究其原因，主要有以下几方面：

（一）再融资目的不明确。我国上市公司非常“珍惜”再融资资格，只要具备了再融资条件就绝不舍弃，即使在资金用途不明确的情况下也是如此。如有的上市公司事先并未确定投资计划，有的虽已确立拟投资项目，但并未对项目所需资金进行充分论证。为了充分利用再融资资格，上市公司会为只需投入1000万的项目募集几千万甚至上亿元的资金。等再融资资金到位后，大量资金因缺乏有利的投资机会而被闲置，有的成为长期银行存款，有的被投资于国债，有的用于委托理财，有的被匆忙投资于市场前景并不乐观的项目。如电广传媒的国际会展中心累计投资达7亿元之多，每年亏损数千万元，并逐年增长，短期内很难扭转巨额亏损的局面。上市公司资金充裕的情况下还大举融资，说明公司资金运作能力差。这种为了圈钱而圈钱的畸形再融资行为不仅滥用了投资者的信任，也扭曲了证券市场的筹资功能。

（二）投资项目选择不当。投资项目的选取对企业未来发展起着致关重要的作用，好的投资项目能为企业培育新的核心能力，有利于企业的长远发展；差的投资项目则可能使企业陷入经营困境。一些上市公司只看到产品眼前旺盛的市场需求，一味追求生产规模扩张，将再融资资金投资于原有产业上的原有产品。然而，随着市场需求的快速变化，当新项目投入运营时，所生产的产品已面临被淘汰的境地，巨额投资带给企业的是长久难以弥补的亏损。如四川长虹于1997年配股募集资金229892万元，用于扩大大屏幕彩电生产和出口基地建设项目。其中，主要项目“红太阳一号”工程投入资金达127468万元，目标是到1999年彩电生产规模达到1000万台，成为世界第三大彩电生产基地。这次纯规模扩张性投资使四川长虹很快陷入财务困境，大量彩电库存积压，公司被迫于1998年4月、1999年4月、2000年5月、2001年2月四次大幅度降价倾销，使彩电行业迅速进入微利时代，全行业的平均利润降至2%~3%。显然，除了行业竞争因素的影响外，上市公司投资项目选择失当，加速企业业绩下滑，也是上市公司再融资资金使用效率低下的一个重要原因。上市公司投资项目选择应倾向于具有高科技含量的新产品和技术改造项目，注重企业核心技术的培育，以实现企业产业结构和产品结构的升级换代，使企业具有长远的发展潜力。

（三）再融资资金转移。我国一些上市公司是通过母公司剥离不良资产后，将剩余优良资产包装上市的。只拥有不良资产的母公司经营艰难，财务状况每况愈下，而被母公司精心包装出来的上市公司自然有责任“资助”母公司。于是，上市公司便成了母公司在证券市场圈钱的工具。再融资资金到账后，上市公司并未按照融资说明中所承诺的，将资金投入到所谓的项目中去，而是将资金有计划地转移到母公司名下，以弥补母公司巨大的亏空。这样，再融资募集到的资金自然无法产生实质性经济效益。

二、上市公司再融资与核心能力的培育

所谓能力，是指组织内部一系列互补的技能和知识的结合。竞争力则是企业创造价值、创造财富的能力，强调价值链上特定技术和生产方面的专有知识，竞争力的形成依赖于企业所拥有的诸多能力。竞争力和能力代表了企业不同但又相互补充的两个方面。1980年，普劳哈拉德（prahalad）和哈梅尔（hamel）在《哈佛商业评论》上发表《企业核心能力》一文，首次提出核心能力的概念，认为核心能力是组织中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识。笔者认为，核心能力是使企业一项或多项业务达到竞争领域一流水平的能力，能反映企业的综合竞争优势。企业要在激烈的竞争中取得优势，必须培育自身的核心能力。

核心能力作为企业的特殊能力，独特性和价值优越性是其突出特征。如索尼公司的核心能力是其产品创新能力，特别是产品小型化能力；微软公司的核心能力是不断开发更新更强操作平台；海尔公司的核心能力是广告销售和售后服务。核心能力能使企业拥有独特的竞争优势，是企业持续拥有竞争优势的源泉。

培育企业核心能力的途径很多，可以通过兼并、收购、分拆上市、联营等资本运营方式，扩大企业经营规模，提高产业集中度，实现对企业外部资源的有效整合；也可以通过科技创新、品牌打造、价值链管理等一系列管理行为，建立高效的组织管理体系，实现内部资源的最优配置，而这些都需要企业有充足的资金作保障。笔者认为，上市公司可以利用再融资从以下几方面培育其核心能力：

（一）资产重组。资产重组已成为企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段，是企业培育核心能力的捷径。企业的发展不能单靠自身的积累，通过兼并、联合、重组等资本运营形式可以迅速扩大企业规模，增加市场份额和竞争优势，实现优势互补和超常规发展，增强企业的核心能力。企业实施资产重组往往需要大量的资金，再融资也就成为企业资产重组中必不可少的重要环节。国内外许多著名企业就是这样发展起来的，美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔·J·斯蒂格勒在研究美国著名大企业发展的特点后发现，美国著名大企业几乎没有一家不是在某种程度上以某种方式应用兼并、收购而发展起来的。如l998年7月3日，德国大众汽车公司以43亿马克（约合246亿美元）的价格签约收购英国劳斯莱斯汽车公司，实现了强弱联合。这笔交易使德国大众汽车公司拥有了劳斯莱斯公司创造的、同行难以企及的汽车制造核心技术，特别是在汽车的驱动力、减噪和安全舒适性方面，大大缩短了大众汽车公司的开发周期，压缩了核心能力的培养时间，而且轻松赢得了劳斯莱斯的声誉，企业竞争力迅速得到提升。国内企业资产重组的成功案例也举不胜举，如从2006年1月开始，中国铝业紧紧围绕其“一体化”和“大有色”战略目标展开一系列并购活动，先后共出资54亿元收购包括上海有色金属（集团）公司在内的铜业企业，斥资约20亿元收购或参股河南中迈、抚顺铝业、焦作万方、遵义铝业、华宇铝电、华西铝业、华鹭铝业、连城铝业等8家铝业企业。通过并购，中国铝业强化了主业，形成较为完整的铝业生产链，并向铝业之外的有色金属行业进行大规模扩张，使其整体竞争力得到进一步提升。又如中国蓝星（集团）总公司于2006年1月以4亿欧元全资收购世界第二大蛋氨酸企业——法国安迪苏集团；2006年10月，又全资收购法国罗地亚公司有机硅及硫化物业务，取得罗地亚公司有机硅业务的专利技术、生产装置和销售渠道等。并购之后，蓝星集团有机硅单体年生产能力达到42万吨，跻身为世界第三。

（二）科技创新。科技创新是企业永葆青春的法宝，是企业培育核心能力的重要条件。但科技创新离不开资金的支持，因为科技创新要求企业投入大量资金进行前期技术或产品开发，开发成功后，还需投入更多的资金进行大规模生产和市场推广，短期内难以收回投资。企业如果缺乏资金，开发出的新技术、新产品就会被扼杀在摇篮中。如2004年在中关村引发热议的“胡晖现象”，就证明了科技创新对资金的强烈需求。留美博士胡晖于2002年6月回国创业，在中关村投资15万美元创办海纳维盛公司，开发出国际领先的远程医疗诊断系统。之后多方寻求投资者开拓国内市场却无人问津，公司因资金短缺而举步维艰、濒临倒闭。2004年2月，胡晖的海纳维盛公司被美国威泰尔公司以1800万美元收购。由此，海纳维盛公司起死回生，拥有了继续发展的资金，同时也使该项新技术有了用武之地。胡晖创办的海纳维盛公司两年内增值120倍，创造了国内企业高增长的奇迹。应该说，这个奇迹是科技创新和企业成功再融资共同创造的。再融资资金挽救了胡晖的公司和他的新技术。如果我国上市公司在再融资投资项目选择上，能选择像胡晖公司这样有发展前景的项目，不仅内部提高上市公司本身的资金使用效益，而且能使我国中小企业走出融资难的困境，避免我国的优势技术流失海外。

（三）塑造品牌形象。品牌竞争力是企业核心能力的重要组成部分。著名广告策划人，曾获全国电视广告银奖的李光斗认为，品牌竞争力是企业最持久的核心竞争力。如奥康集团2003年投资10亿元巨资建设“中国西部鞋都工业园”，并与意大利鞋业第一品牌GEOX合作，开创出我国制鞋企业国际化经营的新模式，其目的就在于提升企业的品牌竞争力，为企业走向世界、成为国际知名品牌打下基础。2006年1月23日，英博啤酒集团宣布收购福建省最大啤酒企业福建雪津啤酒有限公司100%的股权，交易总额达5886亿元，预计全部收购将于2007年底完成。此次交易完成后，英博啤酒集团将成为中国最大的啤酒商之一，并形成从华东到华南完整的市场版图。英博对雪津的收购，意味着啤酒市场又一轮品牌整合将逐渐展开。我国很多企业，如海尔、恒源祥、格兰仕等，都曾花大力气塑造品牌形象，并且实现了以无形资产调动有形资产的效果，成为国内外知名品牌。当然，一个著名品牌的产生通常需要大范围的持续广告宣传和大量的资金支持。因此，将再融资资金用于塑造企业品牌形象，提高企业核心能力，也是非常不错的选择。

然而，企业核心能力的形成不是一个短期过程，通常需要10年甚至更长的时间才能培育出来。丰田、海尔、SONY等企业都是经过长时间坚持不懈的努力，才培育出自己的核心能力。

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参考文献：

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