人民币国际走势范文精选

摘要:院人民币汇率自“811”汇改以后市场化程度逐步提升，人民币汇率影响因素日益多样化。疫情暴发后，各国国家治理能力、货币政策的差异，使得全球通胀水平、金融资产保值性和收益率都出现显著差异，影响全球主要货币包括人民币汇率的主要决定因素在不同的时期出现了影响力量的强弱交替，也对汇率走势形成较大影响，为合理预测未来人民币汇率的走势，本文在经典汇率决定理论的基础上，基于特定因素的影响性分析，结合定量研究成果对影响人民币汇率的关键因素在疫后的主要走势进行预判，通过定量和定性研究相结合的方式对人民币汇率短期和中长期范围内的走势给出基本判断。

关键词:院人民币汇率；汇率决定理论；人民币汇率影响因素

自疫情全球大爆发以来，中国宏观经济修复速度、修复结构、货币政策规模均与欧美主要经济体之间形成较为明显的错配，人民币对美元汇率从去年至今先后经历了单边下行、单边上行和双向波动的走势。受我国市场金融开放程度以及经济增长模式的独特性影响，从汇率解释理论上来说，传统汇率决定理论中的购买力平价与外汇平衡理论对人民币汇率走势解释性强于利率平价理论，因此中外价格水平的相对差异以及外汇收支的稳定性是人民币汇率走势的主要决定性因素。但随着人民币汇改以及中国金融市场双向开放的扩大，美元指数和资本市场对人民币资产配置需求的变动对人民币汇率的影响也在逐步增强。本文通过对影响人民币汇率的关键因素的未来趋势判断，找到在短期和中长期范围内对人民币汇率的综合影响结果，对未来人民币汇率走势做出一些趋势性预测。

一、主要的汇率决定理论

西方汇率决定理论中，基于理性人假设在决定持有外汇还是持有本币之间进行选择时，主要基于货币的保值需求、支付需求以及投机或资产配置需求做出对外汇需求的决策，三种需求分别对应了宏观、中观、微观视角。基于三类需求，传统的汇率决定理论主要是相对购买力平价理论、外汇收支理论和利率平价理论。相对购买力平价理论以各国购买力水平的差异作为衡量本、外币汇率水平的决定因素，通过各国货币购买力或价格水平的相对变化以及通胀因素作为决定一国汇率的主要决定因素。依据购买力平价理论，当本币购买力相对外币下降时，本币汇率相对外币趋向贬值。国际收支理论主要以一国外汇收支衡量外汇的供需情况，以此衡量本币汇率的变化。国际收支理论认为一国外汇的收支主要出于交易和投资的目的，因此通过考量经常项下的贸易收支和金融与资本项下的金融投资收支情况来分析汇率的变化。根据国际收支理论，当国际收支出现顺差时会驱动本币升值，反之则驱动本币贬值。利率平价理论认为基于投机或资产配置需求，货币会在国家之间因套利而流动，从而形成短期外汇与本币的供需波动，引起汇率的变化。利率平价理论认为两国之间的利差是未来本币的贬值预期，当外国利率上升形成国内、外利差收窄时，出于套利需求，投资人将在即期市场抛售本国货币换取外汇，而在远期市场进行反向操作，由此将会带来本币即期贬值，远期升值，直至利率重新回归平价均衡。

二、人民币汇率决定因素分析

一、2021年人民币汇率走势回顾

2020年6月初至年底，人民币汇率（如非特指，均指人民币兑美元双边汇率）持续升值，刺激了市场看多的情绪，激进的观点甚至预测人民币汇率有可能升破六。但笔者明确表示，2021年人民币走得不会那么强，破六将是小概率事件。这一猜测现已基本被证实。人民币汇率“折返跑”，小幅升值。新年伊始，人民币汇率升破6.50，3月份又跌破6.50；4、5月份再度升破6.50，5月底6月初升破6.40，创下三年来新高；6月中旬起跌破6.40，个别交易日收盘价跌破6.50；10月底重新升破6.40，并围绕6.40上下波动。前10个月，境内汇率中间价和下午四点半收盘价（下同）各上涨2%稍强，低于上年全年超过6%的涨幅；中间价和收盘价波动区间分别为[6.3572，6.5713]和[6.3607，6.5739]，均离破六还有不小的差距（见图1）。境内外汇差收窄，市场预期基本稳定。前10个月，境外人民币汇率CNH相对境内人民币汇率CNY总体偏强，日均差价2BP，30与其他年份的年度绝对水平相比为最低。这显示市场没有单边预期或压力，CNY具有较强的公信力。同期，1年期无本金交割远期交易（NDF）隐含的人民币汇率升贬值预期交替出现，且升贬值预期都不太强（见图2）。这与人民币强势伴随升值预期的看法相去甚远，反倒证实了汇率弹性增加，有助于释放市场压力，避免预期积累。人民币兑大多数非美货币走强，人民币汇率指数上涨较多。前10个月，在境内银行间外汇市场（即中国外汇交易中心系统）24种人民币外币交易中，人民币仅兑加元、俄罗斯卢布和挪威克朗汇率略有下跌，兑其他21种货币均有所上涨。同期，中国外汇交易中心口径（CFETS）的人民币汇率指数累计上涨5.7%，超过上年全年的3.8%，年涨幅为2015年以来最高；10月末，人民币汇率指数收在100.22，为2016年1月底以来新高。可见，从多边汇率看，2021年人民币走得较强，甚至强过了美元。只是我们通常讨论的是人民币兑美元的双边汇率，所以，还是笔者猜对了。

二、人民币汇率升值的原因分析

主要受市场供求关系驱动。前10个月，洲际交易所（ICE）美元指数（下同）累计升值4.6%。但人民币汇率不跌反涨，是因为境内外汇供求盈余较大，前9个月银行即远期（含期权）结售汇顺差合计1828亿美元，同比增长1.28倍。这不同于2017年的人民币逆势上涨。当时，主要是借美指走弱（全年大跌9.9%）之机，引入逆周期因子调节的结果。当年境内外汇依然供不应求，结售汇逆差合计851亿美元。美指震荡主导人民币汇率W型走势。此轮人民币升值受益于美元指数走弱，2020年累计下跌6.7%。2020年底，市场普遍预期美指进入中长期贬值通道。然而，笔者早就指出，在疫情逐步得到控制、市场避险情绪减弱情况下，美指强弱取决于主要经济体经济修复的状况。由于美国经济恢复快于其他主要经济体，加上货币紧缩预期，2021年以来美指震荡走高。一季度，美指不涨反跌3.6%，直接导致人民币汇率冲高回落；4、5月份美指上攻乏力，又推动了人民币汇率反弹；5月底6月初，美指再度跌破90，触发了人民币汇率一波急涨行情；6月份以后美指再度上行，人民币汇率重新盘整；10月份美指升破94之后再度回调，引发人民币汇率重新升破6.40。双向波动促进汇率杠杆调节作用正常发挥。汇率市场化应该是“低（升值）买高（贬值）卖”，反之，则是市场失灵。2021年前三季度，各季人民币汇率中间价均值分别环比上涨1.9%、0.4%和下跌0.2%。相应的，剔除远期履约后，各季银行代客收汇结汇率分别环比回落0.9、0.01和上升0.4个百分点；代客付汇购汇率分别环比回落0.9、上升1.2和回落2.8个百分点。汇率弹性增加，确有助于吸收内外部冲击，发挥汇率对国际收支平衡和宏观经济稳定的自动“稳定器”作用。中美利差收敛支持人民币汇率稳定。因疫情冲击下中美货币政策分化，2020年10年期中美国债收益率差达到历史峰值。全年，境外投资者净增持境内人民币债券1.07万亿元，刷新历史记录。进入2021年，受通胀预期和货币紧缩预期影响，美债收益率上行，而中国境内流动性合理充裕，包括中债收益率在内的主要市场利率普遍下行，中美利差收窄。三季度，日均10年期中美国债收益率差157BP，较上年四季度回落80BP；前三季度，境外投资者净增持人民币债券5902亿元，同比少增22%。客观评估政策对汇率的影响。1994年初汇率并轨以来，人民币汇率就开始实施以市场供求为基础的、有管理的浮动。2005年“7.21”汇改只是结束亚洲金融危机期间的不贬值政策，重归真正的有管理浮动。对于不合意的汇率波动适时加以调控，是有管理浮动的应有之意。2020年底中央经济工作会议公报，重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。2020年6月至2021年9月，人民币实际有效汇率指数累计涨幅仅为3.4%（其中2021年前三季度仅上涨1.2%），远小于同期中间价累计涨幅10%，显示本轮升值对企业出口竞争力影响有限。但因中国货物贸易的85%以上是以外币计价结算，且美元在涉外外币收付占比约九成，故人民币汇率持续单边升值严重影响出口企业财务状况。这是将人民币汇率维稳与原材料保供稳价相提并论的重要原因。当然，也不宜过分夸大政策的作用：一是有关部门对于这波人民币升值预期的管理和调控主要集中在5月底6月初，其他时期并没有大的举措。二是即便在密集发声和调控时期，央行也未改变人民币汇率中间价报价规则，维持了汇率政策透明度。三是调控措施信号作用大于实质影响。6月中旬提高外汇法定存款准备金率两个百分点后，当月日均1年期人民币美元远掉期点子不到1600BP，9月份以后更是突破了1700BP；6至8月份新增QDII投资额度133亿美元，但6至9月份月均银行代客证券投资购汇133亿美元，仅较前5个月月均多了3亿美元。

三、2022年人民币汇率走势前瞻

2020年底，笔者曾从汇率是一种相对价格的逻辑出发，指出不能由2020年下半年疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元指数弱的四大利好共振，对2021年汇市行情简单线性外推。同时，提出从疫情防控、经济复苏、出口前景、美元指数、中美利差、金融风险、大国博弈等内外部的不确定性，来研判2021年人民币汇率走势的分析框架（详见本刊第7期《2020年人民币汇率走势回顾与展望》）。根据现行人民币汇率中间价报价机制，短期人民币汇率走势由国内外汇供求和国际金融市场变化共同决定。正是在外贸顺差、外汇供大于求的背景下，由于其他方面的因素多空交织，导致2021年以来人民币汇率双向波动。期间，外汇供求的力量完全抵消了美指反弹的拖累。研判2022年人民币汇率，需要密切关注以下因素的发展演变：一是出口前景。2021年，中国出口高增长、贸易大顺差，继续反映了国内疫情防控有效，率先复工复产的红利。前三季度，出口同比增长33%，外贸顺差扩张35%；银行代客货物贸易结售汇顺差2383亿美元，增长65%，相当于同期外贸顺差的56%，贡献了同期银行代客结售汇顺差的113%。2022年，如果随着“疫苗接种+疫情防控”，全球经济重新开放，中国将面临订单外流，出口增速回落，贸易顺差下降，这可能收敛境内外汇供求缺口。反之，如果全球疫情持续蔓延，世界经济重启受阻，中国继续发挥产业链供应链韧性的优势，这将继续支持出口份额上升、贸易顺差扩大。但此种情形下，也要警惕出口过度竞争，贸易条件恶化，国际物流受阻，全球供应链中断，以及境外偿付困难，出口收汇难度加大等风险。二是中美利差。2021年11月份议息会议，美联储正式宣布启动缩减购债。由于美国通胀持续高企，不排除美联储加息有可能提前。而中国为了经济稳增长的需要，货币政策要坚持以我为主、稳字当头。汇率弹性增加、货币错配改善和通胀压力较轻，增加了中国货币政策的自主空间（见图3）。如果美元流动性趋紧，而人民币流动性继续宽松甚至更加宽松，这可能进一步收敛中美利差，减缓外资流入势头，进而收缩外汇供求缺口。三是金融风险。一方面来自外部，若2022年货币宽松不如预期、经济复苏不如预期、疫情防控不如预期，则可能打压市场情绪，引起全球资产价格调整和部分新兴市场缩减恐慌。这将考验人民币资产是避险资产还是风险资产。另一方面来自内部，在经济下行、改革攻坚的背景下，国内房市、股市、债市及银行信贷市场的风险有可能进一步暴露，进而降低市场风险偏好。四是经济复苏。最近，中国强调要做好跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，统筹下半年和2022年经济运行，着力保持在合理区间。2021年三季度，经济增速加速下行，显示稳增长压力加大，加剧政策宽松预期。然而，经济下行并非中国特有现象。当季，美国、德国、新加坡、越南经济同比增速较上季分别回落7.4、7.8、8.7和4.2个百分点，远超过中国环比3.0个百分点的降幅。故中国经济三季报亮相后，次日人民币汇率不跌反涨，重新升破6.40。根据国际货币基金组织发布的最新世界经济展望，2022年全球经济增速将回落0.1个百分点，其中，美国经济增速将回落0.8个百分点，欧元区回落0.7个百分点，中国回落2.4个百分点。从这个意义上讲，中国经济复苏的领先优势将进一步消退，总体上可能偏空人民币。但如果预期引导得当，市场认为中国经济下行是接近潜在产出水平，回落到L型那一横上，又或是其他经济体经济恢复也不如预期，则对人民币仍将形成利多。五是美元指数。这是影响人民币汇率变化的显性指标。2022年，影响美指走势的因素延续多空交织。从利空看，欧洲、英国、日本等其他发达经济体2022年经济有可能恢复到疫前水平，且欧央行、英格兰银行、加拿大央行、澳洲央行等有可能开启货币政策正常化进程。从利多看，如果全球疫情持续发展演变，国际金融市场动荡、地缘政治冲突加剧，将刺激市场避险情绪；如果通胀暂时论被证伪，美联储因落后于市场曲线而被迫加快货币紧缩。综上，任何时候，影响汇率升贬值的因素都同时存在。我们要避免“打哪儿指哪儿”，先有观点再找论据。2022年，不确定仍将是最大的确定性。应对不确定性，预案比预测更重要。企业应聚焦主业，树立风险中性意识，建立财务纪律，控制好货币错配和汇率敞口风险。

一、阻碍人民币走向国际化的现实问题

由上可见，中国经济和对外贸易的迅猛增长，带动了国际交易者对人民币的需求和信任，而人民币在泰国、越南、朝鲜、俄罗斯等国家及地区的全境或局部通用，更是为其成为国际通币奠定了基础。但是，人民币走向国际化成为世界货币的道路依然漫长，许多现实问题无法回避。

（一）人民币贬值预期汇率作为一项重要的国家政策

其目的是为了维护本国利益（如保持本国国际贸易竞争力、维护本国经济内外部平衡等）。当全球市场对人民币升值预期高涨之时，2014年以来我国人民币汇率（美元兑人民币）从1月份的1∶6.0665下降到了10月份的1∶6.1168，这是自2005年以来人民币的首次大幅贬值，也预示着人民币单边升值走势结束。纵观整体，人民币汇率走低的主要原因有两方面。第一，人口老龄化现状催生经济状况。我国已经开始步入老龄化社会，从而导致国内真实储蓄率边际递减。第二，涌入中国热钱过多，对外部融资的依赖强度增大。国外热钱涌入中国主要是对人民币抱持升值预期。一旦贬值苗头出现，热钱会迅速撤离，从而影响整个国内经济走势。虽然本次人民币汇率短期回落，但是也从一定程度上反映出了我国经济利好走势中的发展隐患。例如，2013年外资银行在华债权共计1万亿美元，该数据和我国经济发展现状折射出两个信号：其一，目前涌入我国的热钱更多是国内经济实体的隐性外债；其二，我国信贷增长和经济稳定增长过分依赖热钱。由此可见，如果人民币贬值不可控，资金外流现象将会一发不可收拾，国内的公司债和地方债也会迎来兑付高峰，信用违约问题将会把我国经济推向一个更加难以控制的局面。

（二）货币政策调节无法得到预期效果人民币

在国际市场的大量流通会影响我国央行货币政策实施的有效性。从经济学角度上来讲，央行上调基准利率实施紧缩的货币政策，主要是为了收紧市场，减少人民币在市场上的流动。但是这样也会直接导致为了追求更高回报，全球人民币流入中国，从而导致货币供应量增加，预期效果势必会大打折扣。除此之外，央行在管理和监控海外人民币流通过程中问题很多，如贩毒、走私等利用人民币工具的非法活动等，不仅会阻挠我国相关部门对洗钱活动的追查，更会增加我国金融市场的不稳定性。

一、人民币国际化背景分析

（一）人民币升值趋势明显

自2005年央行开始实施人民币汇率制度市场化改革以来，人民币汇率波动的频率和幅度日益扩大（尤其是单边升值趋势明显），人民币汇率走势受到了广泛的关注。尽管人民币对美元的汇率自2005年7月份以来已累计升值了26%以上，但国外要求人民币升值的呼声几乎没有停止过。截至2014年1月份，人民币兑美元汇率为6.0665，强势逼近“6”关口（从表1可以看出，从1994年开始，我国人民币整体呈现升值趋势）。随着人民币的升值，国外热币流入中国，对人民币升值预期愈演愈烈。

（二）政府对外汇的高度重视

自2003年开始，我国外管局允许用人民币计价和结算边境贸易，并鼓励边境商业银行与周边国家及地区银行建立起行关系，这极大地提高了人民币在周边国家的流通速度，进一步推动了人民币的国际化发展。除此之外，我国与东盟共同建立起中国-东盟自由贸易区，每年贸易额达到数千亿美元（2015年有望超过5000亿美元），从而催生了人民币的国际需求，如人民币已经成为与缅甸、泰国等国的贸易结算货币之一。

（三）经济持续发展、贸易总量迅速扩张的有力助推

摘要自2005年7月21日起，我国进行了完善人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础，参考“一篮子”货币进行调节，实现有管理的浮动汇率制度。这次改革改变了过去的单一盯住美元，给我国经济发展各方面带来了影响。从人民币汇率改革的影响因素入手，对我国人民币汇率制度变动进行了分析。

关键词人民币汇率一篮子货币浮动汇率

2005年7月21日，我国公布实行以市场供求为基础，参考“一篮子”货币进行调节、有管理地浮动汇率制度，不再单一盯住美元，人民币对美元即升值2%。人民币汇率改革之所以能引人瞩目，与经济全球化和中国经济实力日益增长的深层次背景密不可分。从1979～2004年的26年间，中国经济持续保持9.4%的年均增长速度，到2004年，中国国内生产总值达到1.65万亿美元，进出口贸易11548亿美元。中国市场潜力巨大，已经成为世界第三大进口市场和亚洲第一大进口市场。2005年6月末，我国外汇储备达到7110亿美元，我国外汇市场建设不断加强，各项金融改革已经取得实质性的进展；企业承受力也有了一定的加强，世界经济平稳，美元利率稳步上升，这些因素促使党中央、国务院审时度势，抓住有利时机，启动了此次人民币汇率改革。

1影响人民币汇率制度变动的因素分析

1.1国际收支状况

影响一国汇率的最直接或最具体的因素是该国的国际收支状况，它是决定汇率走势的长期因素。一般而言，国际收支顺差，本币汇率上升；反之，则下降。从贸易收支上来看，中长期贸易收支状况在整个国际收支中具有决定的意义。从资本收支上来看，当一国资本大量流入时，在外汇市场上外汇供过于求，外汇汇率下跌；反之，外汇供大于求，外汇汇率上升。