主权基金论文范文精选

编者按：本论文主要从主权财富基金的风险分类；主权财富基金监管的激烈斗争；对我国的借鉴等进行讲述，包括了监管与放任之争、一般性监管与严格监管之争、解除货币政策内生性束缚,提高货币政策有效性、多管齐下,合理疏导国内闲置金融资源和外汇资产、加强外汇资产运用与管理,提高使用效率、人民银行积极参与国际竞争等，具体资料请见：

【摘要】主权财富基金由主权国家力量控制,其投资动因和投资策略的特殊性越来越多的引起各国重视。更多的国家担心冲击国内经济秩序,战略性地破坏国内经济发展,纷纷要求对主权财富基金进行监管。庞大的外汇储备压力使得成立主权财富基金成为我国的必然选择,如何适应对主权财富基金的监管,成为中国主权财富基金发展的重中之重。

【关键词】主权财富基金风险监管

主权财富基金的设立最早可以追溯到1953年,而真正的增长高峰却先后出现于1973-1974年第一次石油危机之后和20世纪90年代。前后两次增长高峰代表了当今主权财富基金的主流。

最初,成立主权财富基金的国家均非政治经济强国,随着中国、俄罗斯等国成立主权财富基金,并开始透过这一工具深刻影响世界经济和政治格局,其投资风险和监管需求引起越来越多国家的关注。

一、主权财富基金的风险分类

相对较为独立、所受行政干扰较少、评审较为公正，保证了国家自然科学基金用20%的经费，推出了基础科研近80%的成果

科学家们在批评中国目前的科技经费掌控体制——主要以科技部为代表时，往往会提及一个相对较为独立、所受行政干扰较少、评审较为公正的组织，即国家自然科学基金委员会。

在原中国科学院基金局的基础上，国家自然科学基金委员会于1986年2月成立，负责管理国家自然科学基金，以基础研究和自由探索为主，系国务院直属事业单位。最初暂挂靠科技部，2000年独立出来。

它的资金来源主要是中央财政科学事业费预算拨款，和一小部分社会捐助。去年财政批了22个亿，约占全国基础科研投入的20%。

科技部中国科技促进发展研究中心柳卸林博士对国家自然科学基金会予以了肯定，“科技部推出的是‘课题组长负责制’，而自然科学基金是由‘同行评议’来决定。自然科学基金的管理人员，权力比较有限，主要是专家意见说了算，科学家有自主权，匿名评审，也比较公平，看不到很多官僚的作用。”

国家自然科学基金委是按照美国国家科学基金会的科学基金制模式运作的，即依靠科学家、尊重科学自主性的民主管理机制，与“平等竞争、激励创新”的运行机制。有人说，它是“用20%的经费，推出了基础科研近80%的成果”。

史教授特别指出，芝加哥大学的科斯教授本人对这次会议也非常关心，专门发来邮件关注会议的进展。借此机会，祝愿科斯教授健康长寿，也预祝本次会议圆满成功！美国芝加哥大学经济系主任HaraldUhlig作题为“TheDynamicsofSovereignDebtCrisesandBailouts”的主题演讲，他详实地分析了当前欧洲主权债务危机形势，并根据其编制的主权债务违约的动态模型阐述了现有政府救助机制所带来的影响。来自东京大学的KosukeAoki就泡沫，银行与金融稳定性提出了他的见解，他指出泡沫对实体经济的影响主要取决于谁持有这个泡沫。当银行是泡沫持有者时，泡沫不破裂将促进产出激增，而破裂将加深萧条。相反，由普通储蓄者持有泡沫的影响更加缓和。若银行享有来自政府的高度保护，他们持有泡沫资产的风险更高。宽松的金融安全网通过把在持有泡沫资产中涉及的大量风险转移给纳税人而增大了泡沫大小和脆弱性。

美国戴顿大学的陈荣钦教授在“政治关联和公司价值：新证据”方面发表了他的看法。他们建立独特的政治关联指数衡量中国公司与政府间政治关联强度。在中国，以关系为基础的经济占支配地位。该指数包含了许多公司的CEO、董事长、经理以及其他高管与政府官员产生政治关联的途径。通过使用这一指数，他们首次提出政治关联和公司价值以及股票收益之间的非线性、驼峰形关系。确切地说，公司托宾Q和代表性股票收益在关联程度较低时升高，但在关联程度较高时开始下降。政治关联对公司价值的消极影响对于将总部设在政府干预很强、法律体系欠发达、广泛实行计划经济地区的公司来说比较不显著。美国波士顿大学的ChristopheChamley教授就“需求创造自身的供给”发表了主题演讲。他强调：如同最近事件所证实一样，现代经济学在强行遵从萨伊定律上遇到了困境。一个具有分散市场、商品与流动资产和货币之间交易的经济，有两个均衡。在充分就业情况下，产出由供给决定。但是，对流动性更高需求是自我实现的，并促使经济达到均衡，此时产出由需求决定：私人对其销售商品的不确定性增长产生了更高对于流动性的需求。这种情况将是一个陷阱：从消极到积极的反向转移没有政策干预将不能有效恢复充分就业。

法国图卢兹经济学院的ChristianGollier教授在“最优假象与信念的简化”中检验一个决策问题，即人可以操控其信念来使行为合理化并从预期感觉中获取更多利益。最佳信念是在这种利益和这些积极的信念将产生冒风险的无效率之间的一个最好折衷。该决策问题中，许多情况下存在一个不超过1加上自由度的正概率，此时最优信念是退化的。而且具有正主观概率的两种可能额外回报集中于客观概率分布的两个支撑边缘。因此，可以断言，是累积前景理论中描述的概率转换，而不是人类一个遗传特性，符合理性人选择能最大化其跨期福利信念的自然倾向。日本东京大学的NoriyukiYanagawa教授在“资产泡沫与融资”上指出尽管融资会缓和事后泡沫破裂的不利影响，但更可能通过鼓励事前承担风险的行为导致资产泡沫。也就是说，政府融资越多地被预期准确，泡沫越容易出现。他们进一步从事前角度分析事后融资在多大程度上是有效的。并指出，扩大事后融资先会提高，后会降低事前生产效率。这表明泡沫破裂时加强安全网对事前效率会产生非单调影响。此外，他们分析了预期准确的融资对宏观动态的影响。发现预期准确的融资加速了产出激增并产生了巨大泡沫，因此破坏了经济稳定，但是这种不稳定性是由资源配置改善引起的。中国香港科技大学的NengjiuJu教授在他的演讲论文《基于连续时间模型的反向选择下的委托组合管理》中研究了典型基金投资者和不能被投资者观测到的绝对风险规避基金经理之间的最优契约问题。最佳补偿合同和基金经理最优投资策略来自于封闭形式。

作者观察到一些有趣现象。首先，最优合同包含了一笔奖励费，该奖励费按以市场为基础的基准是对称的，补充解释了当投资者和基金经理拥有对称信息时，对称奖励费最优化现象，即使当信息不对称时也能证明使用对称奖励费是合理的。其次，投资者会支付更多有效基金经理更多现金，而支付效率较低基金经理以现金和基准投资组合形成。基金经理持有现金和股票与其交易表现相关。再次，股票投资时间模式，可以表现出非单调行为。一个高效经理人在股票中的投资会随着时间衰减，而效率较低经理人的交易最初会降低，然后在接近投资期限时会增加。美国埃默里大学的TaoZha教授就“住宅价格与失业”发表了他的看法。他建立了一个动态随机一般均衡模型（DSGE），量化住房价格和失业率之间的因果关系。该模型结合标准搜索和匹配框架下的住房需求和抵押品限制。初步估计结果表明，当住房价格巨大波动对失业率和空缺职位没有影响时，对匹配效率和抵押品限制的冲击，成为住房价格和劳动力市场变量之间联系的主要来源。

就“资产价格与宏观经济行为”主题，庞培法布拉大学的AlbertoMartin教授发表了他的观点，他在演讲中提到,通过为泡沫经济建立模型，并用它来研究救市政策的效果。泡沫经济主要特点是薄弱的执法机构不允许公司向其债权人许诺以未来的利润作保证，其结果是，抵押品稀缺。为克服不足，泡沫经济利用泡沫化抵押品促使代际内和代际间的转移，影响储蓄转化为资本和泡沫。投资者情绪波动会导致泡沫化抵押品波动，从而使含有泡沫的商业周期具有复杂动态。救市政策可以通过很多种方式影响这种动态结构。预计救助计划提供了额外抵押、扩大投资和资本存量。实际救市缩减了可用于投资、契约性投资和资本存量的资金。因此，救市政策往往在正常情况下促进投资和经济增长，但在危机期间抑制了投资和经济增长；救市政策效果取决于泡沫化抵押品金额以及抵押品在金融和企业部门间的分布；可以通过设计救市政策，以最大限度地增加政策目标。美国波士顿大学的苗建军教授在“股票市场泡沫与失业”问题上介绍一个失业率搜索模型下的内生性信贷约束模型。信贷约束产生了依靠自我实现信念所支持的多重均衡。股票市场泡沫通过一个正反馈循环机制存在。泡沫破灭收紧了信贷，使企业减少投资和雇佣。失业工人很难找到工作，导致了失业率始终居高不下。中国香港科技大学的王鹏飞教授就“股票市场泡沫与商业周期”作了主题演讲，他使用贝叶斯方法估计股票市场泡沫和商业周期的动态随机一般均衡模型。泡沫催生了一种靠自我实现信念所支持的正反馈循环机制。文章验证了这种驱动泡沫变化的情感冲击，并且通过内生信贷约束传递到实体经济。这种冲击能够解释超过96%的股市波动和约25％至45％的投资和产出变动，且是股票和宏观经济联动的主要驱动力。

冲击分解显示情绪冲击是导致互联网泡沫和经济大萧条主要力量。美国南加州大学的VincenzoQuadrini教授就“工会，债务与就业”问题提到：作为一个战略机制，利用债务来改善企业与工人谈判地位，会导致债务和就业增长之间的正相关关系。这种关系强度随工人的议价能力提高而增加。使用企业层面数据和代表员工议价能力的行业工会指数，结果表明，债务增长和就业增加之间的关系随着工人议价能力的增强而增强。同时还有中国数篇优秀论文在会上发表讨论。台湾大学金融系沈中华教授的“DoWeStillNeedPoliticalConnectionsWhenOurFundamentalsAreStrong？TheCaseoftheChineseIPOListingMarket”，浙江大学薛小琳助理教授的ExecutiveCompensationwithEndogenousRiskandAsymmetricCost”，中欧国际关系学院芮萌教授的“OwnershipStructureandInsiderTrading:EvidencefromChina”，浙江大学张小茜副教授的“FinancialCrisis,ControlRightsandInvestment-CashFlowSensitivity:TheChinesePerspective”，上海交通大学张新德助理教授的“BondCovenantandInstitutionalOwnership”，上海复旦大学孙谦教授的“HowCross-listingsfromanEmergingEconomyAffecttheHostMarket?”，北京对外经贸大学江萍教授的“PoliticalPressureorRentSeeking?RoleofMutualFundsintheSplitShareStructureReformofChina”，浙江大学王义中副教授的《公司股东性质与货币政策传导效果》，中山大学周开国教授的《交叉上市能降低信息不对称吗？———基于AH股的实证分析》，浙江大学朱燕建助理教授的“Float,Speculation,andStockPrices:EvidencefromtheShareStructureReforminChina”。本次研讨会中，来自世界一流大学的学者齐聚一堂，针对“金融与经济学前沿问题”专题中的主权债务危机和救援的动态机制、股票市场泡沫、房价和失业等当前金融与经济学前沿问题，分别阐述了自己的精妙见解，也就涉及公司政治关联、股权结构、控制权、货币政策等本土化的热点话题，进行了深度交流与探讨，产生了积极深远的学术影响。学术前沿

为适应社会主义市场经济发展的要求，建立平衡、稳固、强大的国家财政，财政部明确提出了建立公共财政框架的改革目标。1998年的机构改革，国务院对政府管理职能进行了较大的调整，进

一步理顺了财政职能，财政部肩负起了统一管理世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织和外国政府贷款的职能写作硕士论文。在新的职能范围下，如何在公共财政框架下对主权外债实施预算管理，是值得

探讨的新问题。

一、利用政府主权外债与公共财政的关系政府主权外债，是指以中华人民共和国名义向世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织或外国政府所举借的，再由财政部、转贷银行或其他转贷机构向地方或部门转贷的债务。目前，财政改革的方向已经确定，各项改革措施正朝着公共财政的方向迈进。公共财政充分体现了政府提供“公*品”的特征，以市场失灵为界限，在克服“市场失灵”的同时，合理引导资源配置，为社会主义市场经济服务。作为首都财政部门，按照公共财政框架的要求，要积极、合理、有效地提供“公*品”，就要积极探索如何更好地筹集、配置资金，以加大对基础设施建设和环境改善的投入，支持经济建设和社会发展。目前，随着国民经济的良好发展，财政收入持续快速增加，但是，仅靠现有的财政收入难以满足对大量建设资金的需求。对于我们这样一个发展中国家，经济的持续发展对基础设施等公共工程建设的依赖程度很大，而公共工程的投资在很大程度上又依赖于财政资金的投入。这样，财政收入的有限性与财政支出的扩张性之间的矛盾将长期伴随着财政改革。如何缓解这对矛盾？发行国债当然是一条渠道，而与国际金融组织和外国加强财政合作也是缓解矛盾的一副良方。因此，为合理提供“公*品”，进一步开拓筹资渠道，积极运用国内外两种资源，是支持经济结构调整和产业优化升级的需要，也是建立公共财政框架的客观要求。我国改革开放20多年来，与世界银行、亚洲开发银行和数十个国家建立了良好的财政合作关系。

截止到1999年，仅世界银行对我国提供贷款达324．6亿美元，约折人民币2694．2亿元（资料来源：《国际金融机构贷款管理》，主编金力群，中国对外经济贸易出版社，P21）；亚洲开发银行对我国提供贷款达8l．5亿美元，约折人民币676．2亿元（资料来源：《亚洲开发银行业务政策与程序》，主编金力群，经济日报出版社，P257）；利用外国政府贷款458亿美元，约折人民币3801．4亿元（资料来源：《外国政府贷款工作实用手册》，财政部国债金融司编著）。对我国需要经济建设起到了积极的作用。北京市利用政府主权外债贷款的主要领域是基础设施建设、环境保护污染治理以及基础工业和原材料工业等，其中大部分已建成投产。政府主权外债贷款在我市经济建设中的积极作用。主要包括以下几个方面：

1．引导资金流向。除外资贷款金额外，由于贷款项目的实施，还将带动大量国内配套资金，从而可以通过对外融资，引导国内其他资金流入公*品领域，根据亚洲开发银行测算，平均国内配套资

为适应社会主义市场经济发展的要求，建立平衡、稳固、强大的国家财政，财政部明确提出了建立公共财政框架的改革目标。1998年的机构改革，国务院对政府管理职能进行了较大的调整，进一步理顺了财政职能，财政部肩负起了统一管理世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织和外国政府贷款的职能写作硕士论文。在新的职能范围下，如何在公共财政框架下对主权外债实施预算管理，是值得探讨的新问题。

一、利用政府主权外债与公共财政的关系政府主权外债

是指以中华人民共和国名义向世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织或外国政府所举借的，再由财政部、转贷银行或其他转贷机构向地方或部门转贷的债务。目前，财政改革的方向已经确定，各项改革措施正朝着公共财政的方向迈进。公共财政充分体现了政府提供“公*品”的特征，以市场失灵为界限，在克服“市场失灵”的同时，合理引导资源配置，为社会主义市场经济服务。作为首都财政部门，按照公共财政框架的要求，要积极、合理、有效地提供“公*品”，就要积极探索如何更好地筹集、配置资金，以加大对基础设施建设和环境改善的投入，支持经济建设和社会发展。目前，随着国民经济的良好发展，财政收入持续快速增加，但是，仅靠现有的财政收入难以满足对大量建设资金的需求。对于我们这样一个发展中国家，经济的持续发展对基础设施等公共工程建设的依赖程度很大，而公共工程的投资在很大程度上又依赖于财政资金的投入。这样，财政收入的有限性与财政支出的扩张性之间的矛盾将长期伴随着财政改革。如何缓解这对矛盾？发行国债当然是一条渠道，而与国际金融组织和外国加强财政合作也是缓解矛盾的一副良方。因此，为合理提供“公*品”，进一步开拓筹资渠道，积极运用国内外两种资源，是支持经济结构调整和产业优化升级的需要，也是建立公共财政框架的客观要求。我国改革开放20多年来，与世界银行、亚洲开发银行和数十个国家建立了良好的财政合作关系。

截止到1999年，仅世界银行对我国提供贷款达324．6亿美元，约折人民币2694．2亿元（资料来源：《国际金融机构贷款管理》，主编金力群，中国对外经济贸易出版社，P21）；亚洲开发银行对我国提供贷款达8l．5亿美元，约折人民币676．2亿元（资料来源：《亚洲开发银行业务政策与程序》，主编金力群，经济日报出版社，P257）；利用外国政府贷款458亿美元，约折人民币3801．4亿元（资料来源：《外国政府贷款工作实用手册》，财政部国债金融司编著）。对我国需要经济建设起到了积极的作用。北京市利用政府主权外债贷款的主要领域是基础设施建设、环境保护污染治理以及基础工业和原材料工业等，其中大部分已建成投产。政府主权外债贷款在我市经济建设中的积极作用。主要包括以下几个方面：

1．引导资金流向。除外资贷款金额外，由于贷款项目的实施，还将带动大量国内配套资金，从而可以通过对外融资，引导国内其他资金流入公*品领域，根据亚洲开发银行测算，平均国内配套资

金与外资的比例约为1．5：l。通过利用国际金融组织和外国政府贷款来引导国内资金流动的功能也是十分明显的。