资本结构论文范文精选

论文关键词：上市公司资本结构现状原因分析对策建议

论文摘要：根据我国上市公司资本结构具有资产负债率偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等现状．分析了我国土市公司资本结构形成的原因．在此基础上．提出了优化我国上市公司资本结构的对策建议。

一、我国上市公司资本结构的现状

我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式，绝大多数gt国有企业改制而成。由于历史和体制等原因的影响，导致我国上市公司呈现出独特的资本结构特征。

(一)资产负债率水平偏低

负债经营的基本原理就是在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求股东利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标，它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的，这个比率也被称为“举债经营比率”。我国上市公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高。但在外部融资中偏好于股权融资，债务融资发展缓慢，从而使资产负债率偏低。另外，长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能性，而企业通过股份制改革上市后．可以通过发行新股和再融资配股等多种融资方式获得大量资本金．从而降低了企业的资产负债率．但也从过低的资产负债率中反映出上市公司并没有充分利用财务杠杆，进一步举债的潜力很大。

论文关键词:资本结构实证分析影响因素混合回归

论文摘要:本文运用固定效应方法，对资本结构及其影响因素进行研究，利用深圳交易所256家上市公司近七年的数据资料，建立了我国上市公司资本结构影响因素模型。结果表明，公司规模、担保价值、盈利能力和成长性对上市公司资本结构影响显著。

一、引言

自从MM定理发表以后，许多学者开始对资本结构进行广泛的研究，并揭示企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的治理结构和经理行为，进而影响整个国家的经济增长和稳定，所以资本结构问题的研究一直是财务领域研究的重要课题之一。实证是研究资本结构的重要方法，对评价、验证各种理论观点以及启发新的思路起到了十分重要的作用。

近年来，我国上市公司资本结构问题的实证研究得到了普遍的关注，国内不少学者分别从不同角度利用不同时期的截面数据成功地建立了资本结构模型。但国内目前的资本结构实证研究所选数据多是截面数据，没有将时间序列数据结合起来考虑。采用的方法以普通最小二乘法(OLS)为主。

本文试图将截面数据和时间序列数据(平行数据)相结合，寻求资本结构及其影响因素之间的关系。这种平行数据不仅能增加样本数量而且能进行比单独的截面或时间样本更有效的估计，因为平行数据考虑到不可观测的公司影响，使各公司的截距各不相尸，从而减少了误差。

1.企业融资方式和资本结构之间的相互关系

1.1企业资本结构的衡量标准对于企业来说，它的融资以及投资决策对于企业实现发展目标有着很大的影响。因此，要根据企业的发展目标来对企业的资本结构进行其合理性的衡量、评价。企业的市场价值包括有两大方面的内容，一是债务资本，二是权益资本，并且这种市场价值的大小深受投资人员的期望收益率以及预期收益所影响。而其中的期望收益率又受到企业的税息前盈利所影响。一般来说，企业的财务状况、生产、销售以及资产的管理组成了企业的税息前盈利影响因素。综上所述，企业的债务量对于企业的税息前赢利是没有影响的。从上我们可以得出的理解是:企业资本结构对企业价值的影响是产生于企业的资本成本之上，而不是产生于税息前赢利之上。笔者认为，企业寻求最优资本结构的方式如下:第一、若是企业必须于不同的方案里选出所要的方案，应该要对这些方案的加权平均资本成本率进行计算，哪一个方案的加权平均资本成本率最低，那它就是其中最好的方案。第二、最佳融资方案和最佳资本结构并不等同，两者是两个不同的概念，还要考虑股市价格的波动以及投资人的贷出款项要求等多种因素。财务工作人员根据这些因素通过财务分析方式深入了解资本结构。第三、企业在开展融资决策工作的时候要调整资本结构。

1.2企业的融资方式和资本结构之间的相互关系在我国，主要的金融机构以及主要银行都是属于国家所有。相对来说，商业银行所占据的比重还是非常小的，因为金融市场受到的控制非常严格，使得金融机构和非金融型企业之间的业务交往面临很大的限制，办理手续有一个非常复杂，也非常严格的过程，明显提升了企业在银行中融资的成本。此外，这种状况还会导致另一个问题，即公司面临很重的债务压力，债券的发行也举步维艰，将会导致企业短期债务超过长期债务，企业解决资金问题的最后一个方法只能是新股上市。我国现阶段的金融环境有着非常明显的特征:即处于一种国有性质为主，同时受到政府的严格监管的状态。因此就业造成了我国的企业筹资刚好和国外企业截然相反的顺序:即先是股票，再到债券，最后是自有资金。企业进行融资决策的目的是想要达成企业的财务目标，注重企业的融资方式以及资本结构之间存在的直接关系，这对企业寻求合理的融资方式以便对企业的资本结构进行调整有很大的帮助。现在，企业制度有了很大的发展变化，很多新的概念也被相继提出，如成本以及破产成本等。这样一来，在进行融资决策的时候就有更多的因素需要被考虑其中，这有利于提升企业对财务杠杆的关注度，促进企业借助于合理融资对其企业结构进行进一步的完善、优化，对于企业的发展有帮助。

2.开展科学的融资决策方式

2.1选择最优的融资机会对于企业开展融资工作产生积极作用的所有的因素，它们组成的一个融资环境就是企业的融资机会。我们可以把一个企业的融资机会所需考虑的因素概括如下。首先，融资机会对于企业来说属于一类客观环境，只有发生在特定的时期。一个企业的融资机会也会受到企业自身力量这一因素影响，然而，相对于企业外部环境的影响力，企业自身的影响力所起的作用就显得微不足道了。所以，企业应该做的更多的是调整自身，以便更好地适应外部环境。同时要对企业的外部环境进行科学分析，更加主动地找寻有利途径，抓住融资机会。其次，企业的融资应当显示超前性特征。企业往往面临着一个复杂多变的环境，对于一个企业而言，一定要对国内外的汇率信息、市场的供需信息、产品价格信息以及金融市场的汇率信息做到及时、准确掌握，对国内、国际的宏观经济发展动向有一个比较准确的把握，理解财务、金融以及国家货币方面的有关政策，还要对一些不确定的因素，如政治环境与自然灾害等对企业的影响进行一个全盘性的综合考虑，捋顺当中的不利因素和有利因素，从而更加合理地预测融资环境的长远发展趋势，为预见性决策打下决策基础。最后，选择融资方式应当因地、因时而异。在对融资机会开展分析的时候，一定要思量一个因素，即融资方式，再考虑企业的现实情况，坚持因地制宜原则进行融资决策。比如，如果是一个比较特殊时期，企业不太适宜通过银行贷款的方式进行融资，发行股票是一种更优的融资方式;企业所处的地域金融市场非常发达的话，它比较适合发行债券，但是其他的地方也许就不太适宜。

2.2实现融资成本最小化如果融资没有风险的话，融资成本即为企业想要得到资金要付出的费用，这个费用组成包括如下几个方面:融资后资金使用成本、组织管理费用以及办理相关手续产生的经费使用情况。对于企业来说，它的融资成本属于企业融资效率当中的重要因素之一。并且，融资成本对于一些没有充裕资金的中小企业来说产生的影响更加显著。计算企业的融资成本工作，不仅属于一项很复杂技术，并且是一项专业性非常强的技术，在进行实际操作的时候有非常大的难度。根据融资成本的高低，综合考虑企业的资金来源状况，我们可以把融资进行下列的排序:一是财政融资，二是商业融资，三是内部融资，四是银行融资，五是债券融资，最后则是股票融资。当然，上述的顺序也不是固定的，就比如财政拨款固然也是一种财政融资方式，然而这种融资方式是不需要成本的，在银行贷款当中，一些在政策性范围内的专项贷款成本也不高。如果是商业融资，企业不妨尝试选择商业信用进行现金折扣期操作，这样就达到了降低成本的目的;然而，若是超前期限，一定会提升成本。而若是股票融资，优先股与普通股成本之间又存在着差异。

摘要：根据我国上市公司资本结构具有资产负债率偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等现状．分析了我国土市公司资本结构形成的原因．在此基础上．提出了优化我国上市公司资本结构的对策建议。

关键词：上市公司资本结构现状原因分析对策建议

一、我国上市公司资本结构的现状

我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式，绝大多数gt国有企业改制而成。由于历史和体制等原因的影响，导致我国上市公司呈现出独特的资本结构特征。

(一)资产负债率水平偏低

负债经营的基本原理就是在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求股东利益最大化。资产负债率是反映公司资本结构最重要也是最基本的指标，它反映了在总资产中有多大比例是通过举债来筹资经营的，这个比率也被称为“举债经营比率”。我国上市公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高。但在外部融资中偏好于股权融资，债务融资发展缓慢，从而使资产负债率偏低。另外，长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，增加了国有企业还本付息压力和出现财务风险的可能性，而企业通过股份制改革上市后．可以通过发行新股和再融资配股等多种融资方式获得大量资本金．从而降低了企业的资产负债率．但也从过低的资产负债率中反映出上市公司并没有充分利用财务杠杆，进一步举债的潜力很大。

本文作者：张毅作者单位：上海师范大学

变量与数据

1样本选取

本文以我国体育制造业的5个子行业为研究对象，即球类制造、体育器材及配件制造、训练健身制造、运动防护用具制造，及其他体育用品制造。选择的样本区间为2003年第4季度至2011年第3季度，选取的样本频率为季度数据。近10年间，我国体育用品制造业得到快速发展，企业数量、资产总规模和就业人数等均呈现出大量增长，因此，选择这一样本期，可以较为全面地反映影响我国体育制造业资本结构的主要因素。文中所有数据除特别标明外，均来自于Wind资讯金融数据服务终端和数据中华在线数据库。表2给出了各变量的描述性统计指标值。其中，ALRatio表示资产负债率，PRatio、ln－Tasset、MBR分别表示利润率、总资产的对数、主营业务收入增长率。

2被解释变量

资本结构的度量指标，学术界一般采用总负债／总资产、总负债／股东权益、长期负债／总资产3种方式。最优的资本结构应达到企业价值的最大或资本成本的最低，然而由于经济、行业和企业自身的复杂性和不确定性，使得确定最优的资本结构极为困难，因此，理论界常以资产负债率作为资本结构优化的评价标准。［2］本文采用资产负债率＝总负债／总资产来描述体育制造业各子行业的资本结构。